Dividend Discount Model of DDM

Hoe leerzaam een blik op het verleden ook is, het geld moet in de toekomst verdiend worden. De moderne financiële theorie gebruikt dan ook de verwachte toekomstige opbrengst om een aandeel te waarderen.

Het Dividend Discount Model, uitgedacht door Gordon Shapiro, stoelt op een simpele redenering. Een aandeel is waard wat het de aandeelhouder in de toekomst zal opbrengen. Het komt er op aan de toekomstige opbrengst, de dividenden, terug te rekenen naar vandaag: actualiseren of verdisconteren. Vandaar de benaming "Dividend Discount".

De formule: P = D / (k - g)

P: de waarde van het aandeel
D: eerste verwachte dividend
k: rente waarmee de toekomstige dividenden geactualiseerd worden
   k = Rf + B x (Rm-Rf)
   Rf = Riscovrije rente (Staatslening op 10 jaar)
   B = maat voor het systematische risico (wordt meestal 1 gebruikt)
   (Rm - Rf) = riscopremie
g: verwachte groeivoet (in percent) dividend

Nemen we als voorbeeld het aandeel Fortis. We ramen het dividend (D) op 1,10 euro (zoals uitgesproken door de directie voor boekjaar 2005). Maar ook de rente waarmee we de toekomstige dividenden actualiseren, dient geraamd. Doorgaans wordt de rente genomen van risicoloze beleggingen - bv. overheidsobligaties - verhoogd met een risicopremie (een belegging in aandelen houdt immers een hoger risico in dan een belegging in staatspapier). Momenteel neemt men aan dat het extra risico ongeveer gelijk is aan een derde van het rendement op risicoloze beleggingen. Ik gebruik zelf liever 8 % in totaal. Als die obligaties (netto) 4,0 % opbrengen komen we aan een risicopremie van 4 %. We veronderstellen bovendien dat het dividend de komende jaren zal toenemen met gemiddeld 4 %. Dat geeft in de formule

P : 1,10 / ( ( 0.04 + 0,04 ) - 0.04 )  =  27,50 Euro

Bij een beurskoers van 22 Euro is het aandeel Fortis, volgens dit model, ondergewaardeerd. Staat het duurder, dan spreekt men van een overwaardering. Staat het goedkoper, dan is er sprake van een onderwaardering.

zoals u ziet gaat het model uit van veel aannames, risico premies, groeivoeten, eerst verwachte dividend. Het model kan daarom ook het beste als vergelijk met aandelen worden gebruikt.

Voorbeelden

ABN Amro

Verwacht Dividend : 1,05
Verwachte groeivoet dividend : 4,2 % (berekend over de afgelopen 6 jaar)
Rente : 8,00 %

ABN - Amro 1,05 / ((0,04 + 0,04) - 0,042)  = 27,63 Euro

Koninklijk Olie

Verwacht Dividend : 1,83 (aanname)
Verwachte groeivoet dividend : 4,3 % (berekend over de afgelopen 6 jaar)
Rente : 8,00 %

Koninklijke Olie  1,83 / ((0,04 + 0,04) - 0,043)  = 49,56 Euro